要 點(diǎn)

　　◇2008年2月全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售同比增長1.5%，高于1月份0.03%的增長率，全年市場(chǎng)有望低開高走。

　　◇受累于大盤的普跌，3月份電子元器件板塊出現(xiàn)下跌，但整體走勢(shì)仍然強(qiáng)于大市。估值水平相對(duì)合理，是板塊表現(xiàn)良好的關(guān)鍵。

　　◇關(guān)于2008年電子元器件板塊中個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，我們?nèi)匀粓?jiān)持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對(duì)合理的公司作為投資對(duì)象。

　　◇建議關(guān)注生益科技、長電科技、廣州國光和萊寶高科。

　　樂觀預(yù)期減弱 行業(yè)波動(dòng)提前

　　□西南證券 竇昊明

　　由于未預(yù)料到次級(jí)貸款危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)消費(fèi)需求的影響，市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降了2008年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)增長率。3月初，Gartner將其對(duì)2008年的預(yù)測(cè)由6.2%調(diào)降至3.4%。預(yù)計(jì)Isuppli也將于近期下調(diào)其先前的預(yù)測(cè)，但具體增長率尚未給出。而調(diào)研機(jī)構(gòu)In-stat預(yù)測(cè)，2008年全球市場(chǎng)的增長率將下滑至2.4%左右。不過，由于調(diào)研機(jī)構(gòu)一年內(nèi)曾多次調(diào)整其預(yù)測(cè)值，因此其增長率并不能完全說明問題。

　　必須承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)放緩引發(fā)的消費(fèi)需求下降是切實(shí)存在的，但其持續(xù)時(shí)間及實(shí)際影響的效果目前還無法判斷。我們認(rèn)為，當(dāng)前全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長的阻力主要仍來自內(nèi)部，即閃存價(jià)格的下降和產(chǎn)能的過剩。從各機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)也可以看出，雖然其調(diào)降了2008年的增長率，但對(duì)2009和2010年的預(yù)測(cè)仍然樂觀，認(rèn)為市場(chǎng)增長率將恢復(fù)至10%左右，因此可以說半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長的基礎(chǔ)并未動(dòng)搖。

　　據(jù)SIA統(tǒng)計(jì)，2008年1月全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售額214.8億美元，同比僅增長0.03%，但2月份這一增長率已上升至1.5%。SIA對(duì)此給出的解釋是，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的高速增長被NAND價(jià)格的驟降掩蓋了。如果不考慮NAND市場(chǎng)，其他半導(dǎo)體市場(chǎng)每年都保持了10%以上的增長，且除美國之外，包括歐洲在內(nèi)的全球其他市場(chǎng)也都保持了較高的消費(fèi)需求。

　　對(duì)于2008年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的走勢(shì)，我們更傾向于低開高走的判斷。理由如下：

　　首先，北美半導(dǎo)體設(shè)備的訂單出貨比（BB值）繼續(xù)走高，底部已經(jīng)在2007年的9月份出現(xiàn)，而在其后的12月，其訂單數(shù)量明顯回升。作為半導(dǎo)體市場(chǎng)的先行指標(biāo)，這不能不說明一些問題。

　　其次，從最新得到的數(shù)據(jù)來看，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的超額庫存正在下降，在超額備貨得到控制以后，市場(chǎng)的供求關(guān)系也將回歸平穩(wěn)。

　　最后，關(guān)于NAND價(jià)格的下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)不可能長期持續(xù)，畢竟生產(chǎn)商們還要考慮到自身成本的問題，待NAND價(jià)格趨穩(wěn)以后，其他市場(chǎng)的高速增長對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)的影響將會(huì)顯現(xiàn)。

　　消費(fèi)電子、工業(yè)信息化和國防現(xiàn)代化　推動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求

　　眾所周知，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來自于消費(fèi)電子需求增長，但除此之外，工業(yè)自動(dòng)化和國防現(xiàn)代化進(jìn)程對(duì)電子元器件市場(chǎng)的拉動(dòng)作用同樣重要。

　　隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，各類消費(fèi)電子的推出提高了人類生活的便利性。據(jù)SIA統(tǒng)計(jì)，目前直接推動(dòng)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求的便是消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售增長。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2007年全球PC、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)的出貨量分別達(dá)到了2.58億、11.44億和1.31億臺(tái)（部），比上年分別增長12.5%、12.4%和23.9%，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體市場(chǎng)3.2%的銷售增長率。從各類電子消費(fèi)品歷年的市場(chǎng)增長率來看，我們也能明顯地看出其對(duì)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的拉動(dòng)作用。

　　除去消費(fèi)電子的需求，我們認(rèn)為，工業(yè)和國防等領(lǐng)域的信息化、現(xiàn)代化發(fā)展，也將為半導(dǎo)體市場(chǎng)提供強(qiáng)勁的需求。

　　隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)的自動(dòng)化和信息化水平也在不斷提高，且其廣度與深度正在加強(qiáng)。工業(yè)電子、人工智能等領(lǐng)域的飛速發(fā)展為電子元器件行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)。同時(shí)，國防現(xiàn)代化的發(fā)展也離不開信息技術(shù)的支持，空間武器、電子設(shè)備、信息化通訊等一系列現(xiàn)代化的革新都將為電子元器件市場(chǎng)帶來新的需求。

　　對(duì)于電子元器件行業(yè)來說，由于有上述多個(gè)因素作后盾，我們認(rèn)為其發(fā)展空間是非常巨大的，因此對(duì)于行業(yè)的增長預(yù)期我們也始終保持樂觀的態(tài)度。（竇昊明）

　　歷史平均市盈率25倍 板塊具有明顯抗跌性

　　近三個(gè)月，電子元器件板塊累計(jì)跌幅為24.7%，而同期上證綜指的下跌幅度為38.4%，在整個(gè)市場(chǎng)連續(xù)暴跌的前提下，電子元器件板塊表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌性。相較中小板綜合指數(shù)，電子元器件板塊的跌幅也要小于前者的34%。

　　在大盤持續(xù)下跌的趨勢(shì)下，我們也在探討電子元器件板塊存在價(jià)值重估的可能性。在2008年的投資策略中，我們回顧并分析了2007年電子元器件板塊走勢(shì)趨弱的原因。之后，我們進(jìn)一步對(duì)板塊估值的合理性進(jìn)行了分析，從中選擇了10家具有代表性的行業(yè)龍頭進(jìn)行樣本分析，得出的結(jié)論是：電子元器件板塊在一個(gè)完整的行業(yè)周期（8年左右）內(nèi)平均的最低市盈率不低于25倍，單個(gè)公司的最低值為12倍左右，主要集中在2005、2006兩年。

　　當(dāng)前，在我們選取的樣本中多數(shù)公司2008年的動(dòng)態(tài)市盈率已接近最低水平，甚至部分已擊穿了最低水平，繼續(xù)下跌的空間已被大幅壓縮。因此，我們認(rèn)為，電子元器件板塊之所以在2008年初表現(xiàn)出了強(qiáng)于大市的抗跌性，原因就在于此，即合理的估值是支撐當(dāng)前走勢(shì)的根本基礎(chǔ)。

　　對(duì)于2008年電子元器件板塊中個(gè)股的選擇標(biāo)準(zhǔn)，我們沒有過多的修改，仍然堅(jiān)持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對(duì)合理的公司作為投資對(duì)象。

　　對(duì)于公司的成長性，我們認(rèn)為可以分為外延式增長和內(nèi)涵式增長兩種。所謂外延式增長，無非是依靠規(guī)模的擴(kuò)張來獲取利潤的等額或遞減式增長，這種增長方式屬于簡(jiǎn)單的擴(kuò)大再生產(chǎn)，見效快但并非永續(xù)，是較為短期的增長。相對(duì)于外延式增長，內(nèi)涵式增長的特點(diǎn)在于其利潤的獲取方式是以提高產(chǎn)品附加值來實(shí)現(xiàn)的。以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，目前我國集成電路封測(cè)業(yè)的增長主要以規(guī)模擴(kuò)張為主，但當(dāng)達(dá)到一定的規(guī)模之后，提高產(chǎn)品技術(shù)附加值就成了產(chǎn)業(yè)發(fā)展唯一的出路。（竇昊明）

　　電子元器件重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

　　生益科技（600183）

　　生益科技是目前內(nèi)地最大的覆銅板（CCL）生產(chǎn)和供應(yīng)商，作為市場(chǎng)需求旺盛的印刷電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，具備相當(dāng)?shù)纳舷掠巫h價(jià)能力和成本控制能力，盈利能力可獲保障。

　　公司松山湖二期項(xiàng)目已于2007年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，蘇州生益二期項(xiàng)目正在建設(shè)中，兩個(gè)項(xiàng)目新增CCL產(chǎn)能近900萬平方米/年，占公司2006年總銷量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改項(xiàng)目、陜西生益生產(chǎn)線技改項(xiàng)目等產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)作頻繁。預(yù)計(jì)2008、2009年是公司產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期，外延擴(kuò)張正在穩(wěn)步進(jìn)行。

　　目前公司產(chǎn)品已通過RoHs指令的要求，產(chǎn)品出口不受限制。公司CCL產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈下游為PCB產(chǎn)業(yè)，PCB產(chǎn)品是各類電子產(chǎn)品中不可或缺的元器件之一，目前市場(chǎng)需求旺盛，供不應(yīng)求現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　預(yù)計(jì)公司未來三年的復(fù)合增長率在25%左右，，目前靜態(tài)市盈率為17.1倍，相對(duì)于2008年的動(dòng)態(tài)市盈率則在13倍左右。

　　長電科技（600584）

　　長電科技是目前國內(nèi)最大的內(nèi)資集成電路封裝測(cè)試企業(yè)，銷售規(guī)模排名國內(nèi)封測(cè)企業(yè)前十名。目前公司已參股或控股多家上游原材料供應(yīng)商，具備一定的議價(jià)能力。

　　2007年公司共有10個(gè)左右擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在建，并于下半年追加了3個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資。部分產(chǎn)能在2007年已經(jīng)釋放，剩余產(chǎn)能將集中在2008、2009年釋放。公司技術(shù)儲(chǔ)備豐富，F(xiàn)BP、SiP、WLCSP等中高端封裝技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司業(yè)務(wù)下游為終端電子產(chǎn)品，市場(chǎng)需求增長穩(wěn)定。

　　公司凈利潤年均復(fù)合增長率在30%左右，2008年增速將超過40%。目前相對(duì)于2008年的動(dòng)態(tài)市盈率水平在24倍，位于行業(yè)平均估值水平的下限。

　　廣州國光（002045）

　　廣州國光是國內(nèi)電聲器件行業(yè)龍頭，揚(yáng)聲器產(chǎn)品出口額連續(xù)11年居國內(nèi)同行業(yè)第一名。目前已控股多家上游原材料企業(yè)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均有一定的議價(jià)能力。

　　公司近期剛剛公布公開發(fā)行計(jì)劃，擬投資建設(shè)《多信號(hào)源音箱及配件技術(shù)改造項(xiàng)目》，項(xiàng)目前景比較樂觀。公司技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，ODM業(yè)務(wù)占公司收入的50%以上，產(chǎn)品包括多媒體音箱、專業(yè)音箱、汽車音響等高品質(zhì)消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤年均復(fù)合增長率在30%左右，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于2007年的靜態(tài)市盈率為24倍，相對(duì)于2008年的動(dòng)態(tài)市盈率在19倍左右。

　　萊寶高科（002106）

　　萊寶高科主營業(yè)務(wù)為ITO導(dǎo)電玻璃和彩色濾光片(CF)，產(chǎn)品是LCD液晶面板的關(guān)鍵原材料之一。CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高檔ITO導(dǎo)電玻璃國內(nèi)前三。

　　公司三個(gè)募投項(xiàng)目將分別新增36萬片/年的TFT-LCD用CF產(chǎn)能、46萬片/年電阻式觸摸屏產(chǎn)能和36萬對(duì)/年TFT-LCD空盒產(chǎn)能。

　　公司CF和ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，觸摸屏和TFT-LCD空盒生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)也較為領(lǐng)先。CF和ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)品主要面向中小尺寸LCD產(chǎn)品，下游應(yīng)用為手機(jī)、數(shù)碼產(chǎn)品和汽車電子等消費(fèi)電子，市場(chǎng)需求始終旺盛。公司2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2007年的靜態(tài)市盈率在30倍左右，對(duì)應(yīng)2008年的動(dòng)態(tài)市盈率為24倍。預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤年均復(fù)合增長率在30%左右。（