電氣設備：電網建設的交貨高峰已經來臨
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| (發布日期：2008-6-30 13:41:07) 來源：安信證券 |
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08年是電網建設交貨的高峰
維持“領先大市-A”的投資評級
報告摘要：
電網投資持續增長：國家電網公司將“十一五”投資額提高到12150億元，加上南方電網公司投資2341億元，兩大電網公司“十一五”建設投資達到13541億元，是“十五”期間投資的2.9倍。2008年國網公司計劃投資2532億元，南方電網計劃投資448.82億元，合計2980.82億元，比上年增長近17%。由于雪災和地震災害的影響，電網投資還要追加。
電網建設交貨高峰來臨：06年、07年國網公司對超高壓變電站進行了大量招標，08年進入交貨投產高峰，這一觀點從招標的交貨期安排，企業的訂單情況，電網公司新增輸變電能力計劃和重大工程交貨投產計劃都得到證實。因此對于一次設備行業，產品結構以超高壓、高壓為主的行業龍頭公司是我們的選擇，由于電網投資向高中壓轉移，在220kV及以下電壓等級中的細分行業龍頭也在我們的選擇范圍之內。
來自鋼材的成本壓力比較大：鋼材均價上漲20%將使得變壓器成本上升10%左右，毛利率下降7.3%左右，對變壓器行業的盈利將造成很大影響。變壓器行業普遍采取了提價及長單、集團采購等控制成本的措施，進口鋼材還享受人民幣升值的匯兌收益。變壓器行業的三家上市公司中，特變電工的成本壓力最小。
二次設備行業業績增長與資產注入并舉：前5月來自電網的合同額大增，今年來價格惡性競爭的態勢已經得到扼制，各家公司也紛紛采取措施降低成本，例如推廣新的低成本產品，傳統業務毛利率企穩回升，實現收入與利潤的同步增長。
國電南自、許繼電氣、國電南瑞的差異化業務優勢在今年都能實現。國電南自、許繼電氣、國電南瑞都有資產注入的預期。
對輸變電一次設備行業我們選擇成本壓力小的行業龍頭公司和220千伏及以下電壓等級中的細分行業龍頭公司。
對二次設備行業我們選擇差異化業務增長迅速，資產注入預期明顯的龍頭公司。
考慮數字化變電站的推廣，建議長期持有既有一次設備又有二次設備，并且正在進行IEC61850研究的成長性龍頭公司。
重點推薦：思源電氣（002028）、特變電工（600089）、國電南自（600268）、許繼電氣（000400）、平高電氣（600312）。
1.電網建設投資持續增長
1.1. 2008年投資計劃增長17%
2008年初，國家電網公司在公司“兩會”期間發布《國家電網公司關于轉變電網發展方式、加快電網建設的意見》，該文件中明確“十一五”期間國家電網建設投資增加至12150億元，這已經是國家電網公司第二次提高了“十一五”期間投資規模計劃，2005年底國網公司計劃的“十一五”投資規模為8500億元，2006年初計劃上調至11200億元。加上南方電網公司計劃投資的2341億元，兩大電網公司“十一五”建設投資達到13541億元，是“十五”期間投資的2.9倍。
2008年國家電網公司計劃投資2532億元，南方電網計劃投資448.82億元，合計2980.82億元，比上年增長近17%，從過去兩年的計劃和完成情況來看，不論國網還是南網每年完成的投資都比計劃要高，我們認為今年突破計劃的可能也是非常大的。
我們預測國網公司09年的投資可能會在2850億元左右，仍然會保持10%以上的增長，2010年的投資很可能保持與09年的水平。
1.2.重大事件造成投資增加
今年一季度，我國南方地區經歷了罕見的大雪災，5月12日四川汶川又發生里氏八級大地震，兩次大的災難對當地的電網都造成了巨大損失。
3月1日，國家電網公司電網建設標準暨科技減災新聞發布會公布了國網公司調整電網設計建設企業標準的重點內容：35～330千伏電網設防標準由15年一遇提高到30年一遇，500千伏電網設防標準由30年一遇提高到50年一遇，750千伏電網設防標準50年一遇，正在建設的特高壓工程的災害設防標準按100年一遇考慮。標準提高投資相應增加，生產鐵塔的公司受益最明顯。
據6月5日新京報的報道，前5月國家電網由于雪災地震利潤損失224億。國家電網最新的數據顯示，初步統計，地震給國家電網帶來的直接經濟損失超過120億元，其中四川公司超過106億元。今年初的冰雪災害給國家電網帶來了直接經濟損失達104.5億元。這樣，兩場自然災害已經給國家電網帶來經濟損失總計達224.6億元。
初步預計震后重建需投入資金346億元，再加上雪災受損重建預計投入達390億元，今年花在災后重建上的資金達到736億元。重建所需要的電氣設備包括電線電纜、鐵塔、開關、變壓器和互感器，相關電氣設備生產企業將受益。
2.電網建設交貨高峰來臨
2.1.電網投資趨勢不改：向高中壓轉移
在我們前期的報告《輸變電設備：電網投資向高中壓轉移》（2007-12-19）中，我們通過統計2006年、2007年國家電網公司已經招標的超高壓變電站與電網建設“十一五”規劃進行對比，發現“十一五”期間規劃的變電站已經招標了大部分，并且2007年與2006年相比220kV電壓等級招標越來越多，得出結論08年后超高壓電網的招標將大幅度減少，電網投資在向高中電壓等級轉移。2006年國家電網公司共集中招標8批，2007年集中招標9批，2008年已經集中招標3次，第4次正在進行中。國網公司超高壓“十一五”規劃與招標對比進展如下表2：
從上表中，我們看到，從07年第9次到08年第3次之間招標的變電站主要集中在缺口大的地區，尤其是華中地區。
2.1.1.從電壓等級占比看投資方向轉移
統計國家電網從2006年以來到2008年第4次集中招標中變壓器各電壓等級的容量及容量占比為我們的結論提供了新的證據，雖然500kV招標的變壓器容量2007年比2006年略高，從圖3中我們看到500kV變壓器容量占比在逐年下降，而220kV容量占比在逐年提升。
2.1.2.電網投資方向轉移對各行業影響及印證
電網投資向高中壓轉移對變壓器行業的影響是在變壓器招標中，龍頭企業的優勢下降，中標比例下降，非龍頭企業中標比例上升，更加分散化。
電網投資向高中壓轉移對高壓開關行業的影響是在高壓斷路器招標中，外資企業的優勢下降，中標比例下降，內資企業中標比例上升；隔離開關則體現為更加分
小結：電網投資向高中壓轉移趨勢不改，從招標變電站的地區分布來看，從07年第9次以來招標的超高壓變電站主要為與規劃相比招標缺口比較大的華中地區；從各電壓等級變壓器容量占比來看，超高壓占比在逐年減少，220kV占比在逐年上升；在變壓器招標中，龍頭企業的優勢下降，中標比例下降，非龍頭企業中標比例上升，更加分散化；在高壓斷路器招標中，外資企業的優勢下降，中標比例下降，內資企業中標比例上升；隔離開關的招標也體現為更加分散。
2.2. 08年是電網建設設備交貨高峰
電網投資向高中壓轉移的另外一面則是電網建設設備交貨的高峰來臨。由于從招標到設備交貨有一段間隔時間，并且電壓等級越高交貨期越長，因此超高壓的設備在06、07年大量招標，在08年則為交貨的高峰；220kV及以下電壓等級設備交貨期較短，招標的越多當年累積交貨量也越大。
2.2.1.從集中招標交貨量看交貨高峰來臨
國網公司累積到08年第4批集中招標，08年變壓器交貨容量，500kV電壓等級為79864MVA，比07年增長26%，220kV電壓等級為131330MVA，比07年增長106%。
2.2.2.從企業的層面來看交貨高峰來臨
特變電工沈變公司交貨的變壓器07年500kV與220kV比例為6：4，08年的比例上升到7：3，產能已經到了極限；平高電氣本部的GIS交貨量達到1600個間隔以上，超出原有產能。兩個有代表性的企業的情況也印證了上述的觀點和邏輯。
2.2.3.從電網公司新增輸變電能力計劃來看交貨高峰來臨
國網公司08年計劃投產330kV以上線路1.5萬公里、變電容量0.97億千伏安，330kV以上變電容量增長近25%；計劃投產750kV以上線路2450公里、變電容量1620萬千伏安。截至4月底，國家電網公司已經投產220kV變電容量1335萬千伏安，線路2086公里，我們預計08年投產220kV變電容量9100萬千伏安，線路2.2萬公里。
南方電網公司08年計劃投產220kV以上變電容量3211億千伏安，比上年增長3%；線路8942公里，比去年增長1%。
2.2.4.從重大工程交貨投產看交貨高峰來臨
2.2.4.1.特高壓與直流工程
2008年交貨投產的特高壓直流工程有中俄直流背靠背工程、高嶺背靠背直流輸電工程、晉東南-南陽-荊門交流特高壓工程和云廣直流輸電工程，合計投資金額231億元，其中設備金額約138億元。特變電工、天威保變、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞和國電南自都有工程確認收入。
2.2.4.2. 750kV電網建設全面鋪開，08年完成1/3
2008年初，國網公司西北電網750kV電網規劃出臺，建設全面鋪開。“十一五”期間西北電網750千伏工程共投資603億元，建設750千伏變電站32座，變電容量4950萬千伏安，750千伏線路36條，線路里程12560公里，初步建成覆蓋西北5省(區)的750千伏送端電網。
到2010年，西北地區將基本建成縱貫陜甘青寧四省區主要電源基地及負荷中心、比較堅強的750 kV骨干網架：陜甘之間形成4回750 kV聯絡線、甘寧之間形成2回750kV聯絡線、甘青之間形成4回750& |
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